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鲁政委:外松内稳

发布时间:2019-10-14 20:01来源:中股在线作者:Robot editing阅读:

  文/专栏作家 鲁政委 

  总体来看,社融增速企稳和中美贸易关系改善减轻了经济下行压力。但在稳定宏观杠杆率的政策背景下,社融增速回升空间受限,经济难以出现超预期的反弹。货币政策不会全面转紧,而可能根据经济形势的边?#26102;?#21270;动态调?#30465;?/span>

鲁政委:外松内稳

  回顾2019年第一季度,在社融增速企稳和增值税率调整的影响下,GDP增速保持平稳,市场悲观预期显著缓解。

  展望未来,贸易方面,由于中美贸易关系改善,我们?#31995;?#20102;2019年全年出口增速和工业增加值增速。投资方面,2019年第一季度房地产投资增速较2018年进一步提高,据此我们将2019年全年固定资产投资增速调高0.3个百分点至6.9%。物价方面,由于2019年第一季度PPI同比与环比失联,且油价?#25176;?#36739;强,我们调高全年PPI同比中枢至0%,维持第三季度PPI同比可能转负的判断。

  总体来看,社融增速企稳和中美贸易关系改善减轻了经济下行压力。但在稳定宏观杠杆率的政策背景下,社融增速回升空间受限,经济难以出现超预期的反弹。货币政策不会全面转紧,而可能根据经济形势的边?#26102;?#21270;动态调?#30465;?

鲁政委:外松内稳

  回顾2019年第一季度,宏观经济的两项变化对市场预期产生?#26494;羈逃?#21709;:其一,社融增速企稳回升,宽信用从预期照进现实?#40644;?#20108;,增值税率调整与春节错位?#26500;?#19994;生产和出口数据出现跳变。在中美贸易关系改善的背景下,这两项变化显著缓解了市场?#31995;?#24754;观预期,也带来了货币政策的边?#23454;?#25972;。展望未来,宏观经济的改善能否?#20013;?#36135;币政策会不会发生转向?本文将基于经济数据的最新变化调整季度预测,探讨宏观经济与政策的走向。

  1、?#31995;?#22266;定资产投资增速

  2019年第一季度房地产投资增速达到11.8%,较上季度末提高了2.3个百分点,超出市场预期。据此,我们将固定资产投资增速?#31995;?.3个百分点至6.9%。

  2019年以来基建投资增速企稳回升、制造业投资增速回落,?#21152;?#24066;场预期较为一致,但房地产投资的亮眼表现超出市场预期。房地产投资超乎寻常的?#25176;?#19982;依?#28783;?#25151;销售的高周转模式有关。2017年以来,为应对融资环境的收紧,房地产企业开始增加期房的销售,通过加快开工节奏、放慢竣工节奏的方式改善现金流,表现为新开工面积增速较高,但竣工面积增速偏低。

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  ?#22771;埃?#25151;地产新开工面积增速依然高于施工面积增速,意味着第二季度房地产投资仍将将保持一定的?#25176;浴?#28982;而,这种高周转模式难以长期?#20013;?#20174;新开工面积来看,2018年下半年100城土地供应面积增速放缓,或将带动2019年房屋新开工面积增速下行。从竣工面积来看,根据规定,?#21776;?#25151;预售时应当已经确定竣工交?#24230;?#26399;。历史经验显示,在高周转模式开启后约25个月,随着期房交?#24230;?#26399;的临近,竣工增速将被动上升。这意味着2019年下半年,高周转模式可能逐渐逆转,给房地产投资增速带来下行压力。

  2、?#31995;?#36827;、出口增速

  基于中美贸易摩擦前景乐观预期及经济失速下滑风险缓解,与前期相比我们同时将出口和进口?#31995;鰲?

  出口方面,当前中美贸易谈判稳步推进,朝着达成协议的方向发展,为我国出口的外部环境进行松绑。具体而言,第一季度我国出口同比增长1.4个百分点,增速?#20808;?#24180;第四季度下滑2.5个百分点。其中,分国别观察,第一季度我国对美国出口同比下滑8.5%,共拉低我国整体出口增速1.6个百分点。由此,中美经贸冲突对我国出口具有显著的抑制效应。伴随中美贸易谈判达成一致,中国对美出口增速有望逐步修复。

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  进口方面,2019年第一季度我国进口同比下降-4.8%,其中中国自美国进口同比下降-31.8%,共拉低整体进口增速-2.7个百分点。由此表明,中美贸易冲突在?#20852;?#20110;中国对美国出口的同?#20445;?#20063;在抑制美国对中国出口。这意味着,中?#26469;?#25104;一致有助于修复中国自美进口增速。

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  此外,社融增速反弹带动国内经济企稳,进而有望带动进口需求回升。数据显示,社会融资增速大致领先进口增速9个月。

3、?#31995;鱌PI同比增速

  3、?#31995;鱌PI同比增速

  我们将2019年PPI同比中枢预测值?#31995;?.4个百分点至0%左右,但仍维持第三和第四季度PPI同比可能转负的判断。

  一方面,2019年1月PPI同比与环比出现失联,使用PPI环比预测的PPI同比低于PPI同比的最终值0.2个百分点,并将?#28304;?#21518;的PPI同比产生?#20013;?#24615;的影响。同?#20445;?019年前4个月国际油价表现出较强的?#25176;裕?#25454;此,我们调高了PPI同比中枢。

  另一方面,油价的回升难以?#20013;?#21382;史数据显示,花旗十国经济意外指数的走势与油价密切相关。?#22771;?#24847;外指数正在波动下行,油价的回升与基本面之间出现了背离,缺乏可?#20013;?#24615;。正如我们外汇?#21776;?#22242;队在4月发布的报告?#38431;?#20215;转势了吗》中所指出的,2019年以来原油市场供给状态变化与2016年同期有类似之处,?#22771;?#25110;临近年内原油供给转变向?#31995;?#25296;点,油价可能转入宽幅震荡。考虑到2018年三季度油价基数偏高,2019年第三季度PPI同比通缩的压力并未消除。

鲁政委:外松内稳

  总体来看,由于中美贸易关系的改善和社融增速的企稳,2019年经济下行的压力减轻。然而,经济增速难以出现超预期的反弹。出于稳定宏观杠杆率的考虑,社融增速应当与名义GDP增速相匹配。虽然猪肉价格?#38505;?#23545;CPI同比形成支撑,但2019年PPI同比中枢将显著低于2018年,给名义GDP增速带来下行压力。因此,社融增速回升的空间受到限制,宽信用难以给经济回升提供?#20013;?#30340;“燃料”。

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